Un pivot peut-il sauver l’économie américaine ?

On entend très souvent le mot pivot sur les réseaux sociaux ou médias en ce moment. Une grande partie des fluctuations des marchés financiers au cours des derniers mois est due aux spéculations sur le point focal de la Fed. Mais qu’est-ce qu’un pivot ? Est-ce vraiment significatif d’un bullrune fait pas ?

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Définition d’un pivot

Concept tournant utilisé lorsque la FED décide de changer sa vision/perspective face à une évolution de l’environnement. En général, il existe deux principaux types de pivots :

  • Le tournant du passage d’une politique monétaire restrictive à une politique monétaire accommodante
  • Le tournant du passage d’une politique monétaire accommodante à une politique monétaire restrictive

La banque centrale utilise plusieurs outils pour contrôler l’inflation, la stabilité des prix et aussi pour assurer le plein emploi. L’un de ses outils les plus importants reste le taux d’intérêt de la Fed.

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C’est le taux à court terme, celui dont on entend parler partout dans les médias lorsqu’il y a des changements, comme des hausses ou des baisses de prix, ou lorsqu’il reste neutre (inchangé).

Ce taux est principalement utilisé pour les emprunts/prêts à court terme entre les différentes banques. Lorsqu’une institution (banque de dépôt) a des fonds excédentaires dans ses réserves, elle prêtera des fonds à une autre institution qui a besoin de plus de liquidités. Ce taux est déterminé par le marché, mais aussi par la FED lors du FOMC.

L’impact des taux d’intérêt sur les cycles économiques

C’est en quelque sorte le crédit qui crée les circuits. Et oui, sans crédit il n’y aurait pas forcément de cycle, ce serait beaucoup plus linéaire. C’est pourquoi les cycles économiques et la performance des marchés dépendent fortement des fluctuations du crédit et des taux d’intérêt. Il est donc important de comprendre les actions entreprises par la FED, comme lorsqu’elle décide de monter ou de baisser ses taux directeurs.

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Quand la Fed tourne-t-elle ?

Les banques centrales ne changent pas de politique monétaire sans un changement dans le récit, comme une modification des conditions par rapport à leur mandat. Avant d’effectuer un pivot, il y a généralement une pause. Soit un arrêt du déclin, soit des hausses de taux d’intérêt. Voici les deux principaux mandats de la FED :

  • Stabilité des prix / Inflation au taux cible
  • Le plein emploi

Si l’un ou l’autre de ces récits change, il y a de fortes chances que la banque centrale agisse. C’est le cas en 2022 avec la hausse de l’inflation, la FED a dû relever les taux d’intérêt pour contrôler l’inflation. En général, ils sont habitués à relever le taux directeur au-dessus du taux d’inflation.

Voici le taux d’inflation et le taux directeur :

En 2000 ou 2007, la Fed avait pivoté parce que le ralentissement de la croissance se poursuivait. Par la suite, elle a accéléré le processus de baisse des taux car le mandat numéro 2, le “plein emploi”, ralentissait fortement (chômage en hausse). Ce ralentissement a eu un impact significatif sur la croissance et donc sur les marchés financiers.

Voici sur le graphique le taux de non-emploi et le pivot avec le taux directeur :

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Source : vue commerciale

Le point focal pour 2022 ?

Pour l’instant, on sait que le dernier discours de la Fed était assez restrictif. L’accent reste clair et contrôle l’inflation. Par conséquent, la plus récente hausse de taux était de 75 points de base ou 0,75 %. Le taux d’intérêt directeur se situe maintenant entre 3,75 et 4 %.

Il est clair que la Fed ne maintiendra pas le rythme des hausses de 75 points de base à chaque FOMC (réunion de la FED). C’est pourquoi il est probable qu’elle finira par réduire les augmentations par la suite, sachant que le taux de variation de l’inflation est plus faible. Peut-être encore 75 points de base pour la prochaine réunion en décembre. La logique serait alors de continuer à augmenter, mais à moindre dose, puisque l’inflation est encore largement supérieure à l’objectif de 2 %. Lorsque nous disons ralentir, cela ne signifie pas que nous avons un point de pivot. Cela signifie simplement réduire le nombre de hausses, comme l’a fait la Banque centrale du Canada en octobre, par exemple.

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En théorie, une pause n’est pas non plus un point focal. C’est plutôt une position neutre avant d’entamer un pivot, c’est une phase de transition.

L’espoir d’un pivot à court terme reste peu probable. Cela nécessiterait une modification rapide du niveau d’inflation, une crise de liquidité ou une hausse du chômage. Si l’on prend les données actuelles, toutes choses égales par ailleurs, le pivot n’est pas possible pour 2022, mais plus pour 2023.

Pourquoi ?

Tant que les chiffres de l’emploi restent solides et que l’inflation est élevée, il n’est pas question de baisser immédiatement les taux d’intérêt. Les enjeux seront élevés entre ne pas pivoter trop tôt ou pivoter trop tard.

politique monétaire et marchés

En général, les banques centrales sont censées augmenter les taux d’intérêt lorsque nous accélérons la croissance. Par conséquent, une augmentation des taux ne signifie pas nécessairement “baisse des marchés (comme ce fut le cas en 2022), surtout si on accélère la croissance. Il s’agit précisément d’une action de la FED pour mieux contrôler l’inflation créée par la croissance. C’est le cas pour 2016 et 2017, voir la performance du S&P 500 et le taux directeur sur le graphique.

Cependant, lorsque la banque centrale augmente les taux d’intérêt ou continue d’augmenter les taux d’intérêt alors que nous sommes dans un ralentissement de la croissance, cela peut avoir un impact important sur les marchés financiers. J’entends par là qu’il génère plus de volatilité en général.

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Voici quelques exemples, tels que en 2022 ou 2018. Les dépréciations sont plus importantes en ces périodes de hausse des tarifs.

Signifie pivot “bullrun” ?

Non pas forcément. C’est là où je trouve important d’analyser l’impact de la hausse des taux d’intérêt avant d’affirmer qu’un pivot pourrait pousser les marchés vers de nouveaux sommets.

Dans la plupart des cas, un pivot précède souvent une récession, et la Fed a tendance à pivoter tardivement.

Voici un tableau mettant en évidence le moment du pivot et l’indice pour le S&P 500 :

Mais il existe des cas spécifiques où un pivot a engendré un nouveau bull run comme en 1995 ou 2019. Dans ces deux cas, la croissance au moment du pivot était encore élevée, autour de 2 %. En conséquence, la croissance n’a pas été affectée de manière significative, elle a pu absorber le taux d’intérêt et les marchés financiers ont atteint de nouveaux sommets.

Conclusion

La FED est une importante source d’orientation pour les marchés financiers. Pour le moment, il est encore trop tôt pour dire qu’un pivot peut sauver l’économie américaine, tant qu’il ne s’est pas produit. Nous disons souvent “Ne combattez pas la FED” ou ne combattez pas la FED”, je pense que c’est d’autant plus important ici attendre qu’elle confirme un break avant un pivot pour analyser les dégâts à ce moment-là.

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Laëtitia Bonaventure

Après avoir travaillé 7 ans dans une banque canadienne, dont 5 ans dans une équipe de gestion de portefeuille en tant qu’analyste, j’ai quitté mon emploi pour me consacrer pleinement aux marchés financiers. Mon objectif ici est de démocratiser les informations sur les marchés financiers auprès du public de Cointribune sur divers aspects, notamment l’analyse macro, l’analyse technique, l’analyse intermarché…



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